周萍：服務信托的內涵和發展空間

　　導讀

　　服務信托起源于委托人、受益人各種各樣不同的訴求，而不僅僅是投資需求，最能體現信托的制度價值，是可以將信托公司 與其他金融機構區別開來的業務。服務信托是海外信托業的重要形態，也是中國信托業的重要發展方向。服務信托的發展有利于整個資產管理行業的繁榮，也有利于滿足社會的多元化需求。

　　來源 |《當代金融家》雜志2019年第12期，原題為《服務信托的內涵和發展空間》

　　從信托的發展歷史看，信托最基礎的功能是獨立、安全地持有、保管信托財產。而受托人承擔積極主動的投資、管理職責則是十九世紀后英美經濟社會充分發展的結果；從海外信托業的實踐看，信托是一種實現風險隔離、財務處理、稅收籌劃等多種目的的法律形式，財產的增值保值只是其中之一。中國信托公司在十多年的展業實踐中，發展出資產流動化服務信托、證券投資 服務信托、結算清算服務信托、消費信托、員工持股信托等多種具有鮮明特色的業務類型。這些業務顯著區別于投資銀行業 務、資產管理業務和財富管理業務，它們的目標并非財產的保值增值，而在于安全、獨立、便利等其他訴求；受托人的職責不在于投資管理，而在于托管運營。這類業務契合了信托的本源，有廣闊的發展空間，但在展業實踐中尚沒有準確的命名，也缺乏清晰的類型化歸納，原有業務分類難以揭示這一類業務的本質屬性。因此，提出了“服務信托”的概念。

　　服務信托的概念及特征

　　服務信托是指以信托財產獨立性為前提，以資產賬戶和權益賬戶為載體，以信托財產安全持有為基礎，為客戶提供開戶/建賬/會計、財產保管/登記、交易、執行監督、結算/清算、估值、權益登記/分配、信息披露、業績歸因、合同保管等托管運營類金融服務的信托業務。

　　服務信托的核心是托管運營，簡單來講，就是管錢、管賬、管報表。區別于投資銀行業務、資產管理和財富管理業務，在服務信托業務中，信托公司僅提供托管、運營等管理服務，不提供投資決策或顧問、融資決策或顧問的服務。

　　服務信托起源于委托人、受益人各種各樣不同的訴求，而不僅僅是投資需求。受托機構通過信托的形式幫助受托人實現這些目的�？蛻艨粗氐牟皇鞘芡袡C構的投資能力，而是信托的法律結構、受托機構的資格和“處理事務”的能力。從這個角度講，服務信托最能體現信托的制度價值，是可以將信托公司與其他金融機構區別開來的業務。

　　信托目的

　　信托的目的不是信托財產的保值增值，而是風險隔離、財產權利規劃分配、交易按約執行等其他目的，整個信托結構所追求的是獨立、效率、公平、安全等價值，而不再局限于經濟價值。服務信托的目的可概括為“受人之托，忠人之事”，而不是“受人之托，代人理財”。

　　業務核心

　　與投資銀行、資產管理、財富管理業務不同，服務信托業務的核心問題不再是價值創造與風險承擔，而在于依照信托文件，妥當處理信托事務。它考驗的主要不是受托人的投資管理能力，而是服務功能的設計安排能力、執行事務的能力。

　　業務形態

　　服務信托業務的表現形態不是一個個金融產品 ，而是一套包括財產保管、數據處理、財產核算、產品估值、清算交割、利益分配、信息披露等全部或者部分環節的服務。這種服務依托于信托法 律關系，而且每一類服務均有標準化的流程。

　　信托財產

　　信托財產的形態不再局限于資金，可以是動產、不動產和股權、債權等各種財產權。服務信托圍繞不同形態的信托財產提供不同內容的管理服務。

　　信托公司角色

　　信托公司不是“決策者”，而是“執行者”。委托人對每一項具體事務的執行細節均可以充分定制，對每一個委托事項下達具體指令并對執行結果均完全負責。執行信托文件（表現為監管、鑒證、分配？？）是受托人的主要義務。受托人責任的重點在于對事務的“忠實執行”，對執行的后果不承擔任何責任。因此，在服務信托業務中，信托公司幾乎沒有信用風險、市場風險壓力，主要承擔操作風險。

　　服務信托業務的類型及種類

　　根據信托目的不同，服務信托可以分為兩大類：一是為金融活動提供服務的業務，如證券投資服務信托、資產流動化信托和結算清算服務信托等；二是為非金融活動提供服務的業務，如消費信托、土地流轉 信托、職工持股信托等。在各類信托中，信托公司又提供不同的服務組合。

　　為金融活動提供的服務

　　這類服務信托業務從表現形式上看，是一類金融產品。實踐中，這一類業務很容易被誤認為是投資銀行業務或資產管理業務，實際上他們有很多本質的區別。雖然這類業務涉及投融資需求，但對信托公司而言，提供的是為保障投融資順利實施的相關服務，如保障項目的風險控制、監督融資過程、完成支付等。目前，這類業務主要包括證券投資服務信托、資產流動化（資產證券化 ）信托、結算清算服務信托等。我們以證券投資服務信托為例。

　　證券投資服務信托是指委托人交付資金給信托公司，信托公司按照委托人指定的投資顧問 的投資建議，將信托資金投資于多種有價證券的信托服務。受托人提供的信托服務主要包括開戶/建賬/會計、財產保管/登記、交易、執行監督、結算/清算、估值、權益登記/分配、信息披露、業績歸因、合同保管等服務。

　　為非金融活動提供的服務

　　信托不止于金融，這一類服務信托業務是最好的注腳。目前，中國的這類服務信托業務主要是以傳承、保障、公司治理和慈善公益等為信托目的，包括消費信托、土地流轉信托、慈善與公益信托、遺囑執行信托、企業年金受托業務（及賬戶管理業務）信托、職工持股信托（及股權激勵 信托等薪酬福利類信托）、股權信托（及表決權信托、經營權信托）等。但依據國外的實踐，這類服務信托業務是國外金融機構信托業務盈利的主力軍。以慈善公益信托為例，慈善公益信托是委托人基于慈善目的，依法將其財產委托給受托人，由受托人按照委托人意愿以受托人名義進行管理和處分，開展慈善活動的行為。

　　近年來，隨著信托公司開展的慈善信托成為許多慈善人士的首選，國內慈善信托的模式逐漸豐富起來，如起源于歐美的慈善先行信托（Charitable Lead Trust，CLT）也開始在國內出現。慈善先行信托是指信托利益優先用于公益慈善捐贈，之后才分配給指定受益人的信托。2019年，中信信托 完成國內首單慈善先行信托簽約。該信托每年優先分配100萬元人民幣 信托利益用于慈善捐贈，以每人每年1萬元的標準發放給受捐贈人，資助100名云南大學貧困新生至本科畢業。慈善先行信托創設了信托利益分配的“私益”與“公益”的混合，有效結合了個人信托與社會公益事業。

　　開展服務信托業務的基礎

　　服務信托業務的核心內容是托管、運營，考驗的是金融機構的信用和管理能力。信托公司必須建立一個標準化體系，才能使服務信托規�；�。而這在很大程度上依托于賬戶和金融科技。

　　標準化體系

　　和投資銀行業務、資產管理業務、財富管理業務相比，服務信托的手續費率一般較低。規�；�是其成為一種業務是必備條件。沒有規�；�，服務信托就只能是個別的創新，沒有作為一種商業模式的意義。我們認為，服務信托可以實現規�；�，可能成為未來信托資產規模的重要組成部分，創造規�；�效益。在這一點上，海外的信托業實踐已經給了證明，國內證券投資服務信托、信貸資產證券化信托等業務也有較大的體量。

　　規�；�的前提是標準化，信托公司必須建立起一整套符合市場需求的標準化體系，包括業務結構設計、流程控制、賬戶管理、交易管理、法律文本設計、操作風險防控、信息系統支持等方面。在該類業務上的競爭主要不是個人能力的競爭，而是公司標準化服務能力的競爭。這對習慣“非標”業務的信托公司，不能不說是一種挑戰。

　　賬戶

　　賬戶是服務信托的載體，各類服務均需要通過賬戶來操作和實現，服務的結果也體現在賬戶之中。在服務信托的各種運用場景中，賬戶系統都發揮著支撐性作用。

　　在服務信托中，三類賬戶起到基礎性作用。一是權益賬戶。受托人為用戶建立受益權權益賬戶，這是實現受益人權益登記確認、轉讓、質押和信托利益清算、分配的基礎。二是財產賬戶。受托人用該類賬戶對用戶設立的財產進行初始登記，對財產運營情況、財產類型變化及財產變動登記進行管理。這是托管資產的載體，委托人交付資產的增減變動及其結果都通過資產賬戶來體現。三是資金賬戶。受托人為用戶設立的信托在銀行以信托公司名義開設信托資金專戶，可用于對用戶設立的信托項下現金形態信托財產的流入和流出進行管理。

　　借助服務信托的賬戶系統，可以在不同的交易場景中，引入信托的托管運營服務功能，能夠有效提高交易效率，保障交易安全。一方面，信托公司作為持牌金融機構，開展的服務信托業務以財產信托保管為基礎，受到信托法的保護，通過賬戶系統與客流、信息流、商流、資金流 實現深入的結合，能夠保證基礎交易信 息的準確性和交易的安全性。另一方面，服務信托的賬戶系統使得用戶的基礎交易更為透明，信托供公司作為管理賬戶的第三方，能夠降低交易雙方的信息不對稱。服務信托的賬戶系統，還能夠為監管機構監管不同類型經濟場景中的基礎交易流向提供有效手段，為行業健康發展奠定基礎。

　　服務信托的業務空間及發展方向

　　通過對美國、日本和我國臺灣地區信托業態的比較分析，服務信托是海外信托業的重要形態，也是中國信托業的重要發展方向。服務信托的發展有利于整個資產管理行業的繁榮，也有利于滿足社會的多元化需求。

　　服務信托具有最龐大的業務規模

　　服務信托中，托管是最具規模的業務形態。在資產管理規模（Assets Under Management，AUM）之外，托管資產規模（Assets Under Custody，AUC）、資產服務規模（Assets Under Administration，AUA）的概念被提出。根據調研機構《機構投資者》（institutional investor）的統計，2016年6月末，全球前15大托管機構的托管規模（AUC）為131.15萬億美元 。而同期全球資產管理規模（AUM）是69.1萬億美元。美國不僅擁有全球最大的托管市場，同時也擁有最大的托管業務提供商。2016年末，紐約梅隆銀行、道富銀行和J.P.摩根公司分別托管了25.08萬億、21.35萬億、20.47萬億美元，是全球最大的三家托管機構。

　　服務信托擁有最多樣的業務形態

　　美國的服務信托業務主要體現為托管運營。以美國紐約梅隴銀行為例，服務信托業務可分為個人信托及代理賬戶、員工福利與退休相關的信托及代理賬戶、公司信托及代理賬戶、投資管理及投資顧問代理賬戶、基金與捐贈信托及代理賬戶、托管和保管賬戶。

　　在日本，投資信托和再信托是最主要的資產管理型信托類型。證券投資信托是最主要的投資信托類型，是指以證券為投資標的的信托業務。再信托的最主要應用是在年金管理上。日本對年金資產進行集中管理，通過再信托來實現。信托銀行（原信托的受托人）把其受托的年金信托的資產管理再信托給專門的受托機關（再信托受托人）。通過再信托，最終的受托人可以從多個受托人處得到管理信托財產的委托，實現規模利益、提高資產管理效率。

　　服務信托的公共治理功能

　　服務信托在很多場景中，可以發揮公共治理的功能，彌補公共領域政府的缺位和市場的失靈。前面我們所介紹的，美國的房地產交易托管服務、日本的顧客分別金信托、代管信托、臺灣地區的消費信托、交易中介信托、中國的消費信托、土地流轉信托等等許多業務形態，已經提供了豐富的例證。

　　服務信托可以在一個失衡的結構中引入中立的第三方、獨立的看管人、忠實的執行者，服務信托的結構所追求的是獨立、效率、公平、安全等等價值。因此，服務信托天然能夠與公共治理相契合。服務信托的目的，可以服務于個人和企業，也可以服務于政府和社會，解決各種公共領域的現實難題，推動公共治理、增進社會公益。在經濟結構、社會結構轉型發展的中國，服務信托具有極大的社會價值，其中當然也隱含巨大的商業價值。

　　服務信托與其他業務的協同發展

　　服務信托的發展，使受托機構掌握了大量資產流動的方向、配置偏好、客戶信用情況、銷售渠道等資源，必然會促進投資銀行、資產管理、財富管理等業務的發展。全球最大的兩家托管銀行（道富銀行和紐約梅隆銀行），在資產管理領域也排名全球前十。

　　對于服務信托的重要性，資本市場 給出了最有力的注解。在1998？2017年的絕大部分時間里，托管專業銀行紐約梅隆銀行和道富集團的P/B（市賬率）估值水平都顯著高于傳統商業銀行，如美國銀行、花旗銀行 等。2017年，紐約梅隆銀行和道富集團的P/B分別達到1.45倍、1.88倍，摩根大通、花旗集團則分別僅為1.24倍、1.05倍，均低于托管專業銀行估值水平。

　　目前來看，投資銀行和資產管理業務的手續費率逐年下滑，服務信托的手續費率雖然在絕對值上低于其他業務，但由于在規模上的巨大優勢，具有很大的盈利空間。信托公司作為專業的持牌金融機構，服務信托業務可成為重要的業務板塊，持續產生收入，并創造新的業務機會。從海外資產管理公司發展案例來看，服務信托業務發展較好的公司，資產管理業務也同樣發展較好，這是值得我們借鑒的。

　　（作者為中信信托金融實驗室負責人、博士后工作站執行站長、教授、博士，中國國際經濟 咨詢公司副總經理。本文部分內容來源于：王道遠、周萍、翁兩民、賀洋，《信托的邏輯：中國信托公司做什么》，中信出版 (行情300788,診股 )社，2019.11）