中信信托：警惕疫情下的信用債違約風險
時間：2020-02-18 21:31:08來源：中信信托
宏觀經濟 ：
疫情對經濟的影響不能小覷，打亂經濟弱復蘇，影響程度將明顯大于03年
預計國家將繼續加大逆周期調節力度
資本市場 ：
市場短期仍有反復，長期修復
寬松貨幣環境推動利率債短期牛市，警惕低等級主體的違約率上升風險
金價 上揚，油價走低
配置建議：
權益市場，短期超跌反彈完成，靜待市場回踩機會；
債券市場 ，有一定空間，但利率走低。利率債和高等級信用債繼續上行的概率不大，注意信用風險；
商品市場，谷物、飼料等品種做多機會較大；貴金屬 走強，有色空頭情緒占優。
一、宏觀經濟運行
2019年四季度GDP同比增速6.0%，季調后環比增長自2014年以來首次強于三季度，但整體改善不大，仍延續四季度以來的弱復蘇態勢。
“新冠”疫情對經濟的直接影響，我們預計至少持續到一季度末，部分服務行業影響將會延續到二季度，這將會打亂經濟弱復蘇的進度。受此影響，預計國家將繼續加大逆周期調節力度，特別是加大財政定向扶持力度、加快落地基建項目，并保持適度偏松的貨幣環境。
資本市場節后一周的波動較大，主要由于疫情初期市場的恐慌情緒，以及其后資金推動型的反彈。往后看，市場波動主因將來自投資者對疫情影響經濟程度的認知過程。
我們認為此次疫情對經濟的影響不能小覷，影響程度將明顯大于03年非典，并將拖后經濟復蘇的進程。
2019年12月CPI漲幅與上月持平略低于市場預期，主要原因在于國家各項保供應措施，下肉價漲幅明顯低于預期。但由于疫情對物流的影響，節后食品價格有上漲趨勢，對CPI走勢帶來新不確定因素。
12月PP I跌幅繼續收窄，與工業 增加值好轉相對應。
2019年12月份消費保持平穩增長。但2020年1月的消費將在“新冠”的襲擾下大幅下滑，特別是餐飲、酒店、旅游、電影、交運和教育培訓 等服務行業。相較03年，如今國內第三產業 在經濟中的占比已大幅提高，因此“新冠”對經濟影響的深度和廣度也很可能超過03年非典。
2019年春節期間，全國零售、餐飲實現銷售額10050億元，相較2018年增長8.5%；旅游消費5139億。2020年“新冠”疫情剛好橫跨整個春節假期，且春節期間的冰封狀態仍將持續一段時間，上述很多行業面臨顆粒無收的局面。
目前看，整個2月的消費也將繼續受到極大的影響，且至少會延續到一季度末。
2019年12月工業增加值、制造業投資、民間投資都維持上升態勢，但疫情以來復工受到嚴重影響，特別是部分產業鏈各節點難以同時復產，預計2、3月份的生產都將受到顯著影響。
基建投資無疑會延后，但基建投資是逆周期調節的主要落地手段，國家大概率會加大逆周期調節力度對沖疫情的影響。如果疊加1月大量發行的專項債項目，預計二季度基建投資將迎來較顯著的改善。
海外方面，2020年1月15日中美經貿磋商取得積極成果，雙方簽訂第一階段經貿協議，短期內中美經貿摩擦的風險暫時解除。歐洲方面，英國脫歐完成，此后的焦點議程將由英國內部分歧轉向英歐貿易關系和協定的細節談判上。
整體來看，12月份經濟回暖特征明顯，經濟數據好于預期，但“新冠”疫情的迅速蔓延給企業，特別是第三產業的生產經營活動和居民生活都帶來了嚴重影響。疫情會至少在一季度嚴重拖累我國經濟增長，部分行業的影響將會持續到二季度，對短期的經濟形成較大負面沖擊，拖后經濟復蘇步伐。
二、資本市場概況
權益市場節前已經開始受“新冠”疫情影響，隨長假期間疫情的發酵，節后第一個交易日市場恐慌殺跌，但由于資金環境充裕且預期疫情影響短暫，市場又出現快速反彈。
市場短期內完成了恐慌殺跌和快速反彈的過程，并基本度過前期的非理性階段。以后，我們將看到市場受情緒影響逐步減小，主導因素將回歸疫情對經濟影響的逐步認知過程。預計市場短期仍有反復，但長期將逐步恢復。
節前為配合地方政府專項債大規模發行和春節期間居民用款需求，資金市 場一直相對寬松。節后為對沖疫情，央行 繼續凈投放超過11000億。10年國債 順利突破3%的關口，并一定程度上帶動信用債收益率下行。但是疫情會影響企業正常經營活動和籌資能力，需警惕低等級主體的違約率上升的風險。
商品市場方面，金價上揚、油價下行。
短期金價有向上支撐，主要受避險情緒影響；
短期油價或將下行，主因在于交運物流 、紡織需求可能受疫情負面影響轉弱，但國際供應較為穩定，而在疫情預期緩和后油價可能會有所回升。
三、市場各類細分策略表現
四、資產配置建議
權益市場，短期超跌反彈已基本完成，耐心等待市場回踩確認的機會。
債券市場，隨著疫情得到基本控制，經濟信心將逐漸修復，利率債和高等級信用債仍有一定空間，但收益率難以繼續大幅上行。
商品市場，短期下行，未來農產品 (行情000061,診股 )或出現大幅反彈，谷物、飼料等品種做多機會較大。貴金屬走強，有色前景不明但空頭情緒占優。
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